融资效率对比

第一，从IPO阶段融资来看，香港主板及纳斯达克市场更加成熟完善，科创板将引领我国A股市场走向市场化发行定价之路。

香港主板及纳斯达克市场因其投资者结构中更多的是价值投资型机构投资者，IPO融资阶段通过市场化的询价制进行IPO估值定价，其IPO定价融资功能更加完善。而我国A股IPO市场在1990—2000年的审批制下是由政府指导的固定价格/市盈率发行。2000年，我国IPO制度从审批制改为核准制。

2004年开始，我国IPO定价机制逐步走向市场化的询价制度，IPO定价机制得到进一步发展。此后经历了新股发行定价由证监会窗口指导、2009年取消窗口指导、2014年指导新股定价23倍市盈率等阶段。我国A股IPO定价机制虽在不断完善，向市场化的询价定价机制看齐，但都并非真正意义上实现了市场化的询价定价，而科创板注册制发行阶段，将由券商投行进行市场询价，询价对象仅为机构投资者，定价将更加趋向价值化、理性化，科创板将迎来全面的市场化询价制度。

第二，从上市后再融资来看，科创板依照主板再融资，实行“一次一审”原则，香港主板、纳斯达克实行“一次授权，多次募集”原则。

在再融资政策方面，我国A股市场施行“一次一审”的原则，企业每次进行股权再融资时均需要经过证监会的核准方可实行。再融资的条件主要参照A股首次公开发行的条件设置，要求同样较高，就一般性规定而言，对上市公司的盈利能力是否具有可持续性做出了严格的规定。要求上市公司符合以下条件：

最近三个会计年度连续盈利；业务和盈利来源相对稳定；现有主营业务或投资方向能够可持续发展；高管和核心技术人员稳定，且最近12个月内未发生重大不利变化；上市公司最近24个月内曾公开发行证券的，不存在发行当年营业利润比上年下降50%以上的情形等。

纳斯达克市场和香港主板市场依托于证券注册发行制，企业均可采用“一次授权，多次募集”的证券再发行制度。以香港主板的配售再融资为例，香港主板市场的配售类似于A股的定向增发，均是向指定的机构或投资人发行新股并募集资金。但与A股定向增发不同的是，当香港主板上市公司获得一般性授权后，只要增发的比例不超过批准当天股本的20%，同时发行价折让不超过20%，就可在该年度内进行任何次数的配股。

第三，从锁定期情况来看，香港主板市场和纳斯达克市场更为灵活。

A股的锁定期相对香港主板市场、纳斯达克市场时间较长。科创板应当遵守交易所有关减持方式、程序、价格、比例以及后续转让等事项的规定。按A股锁定期规定：上市前持有股份的股东，上市交易之日起一年不得转让；公司董事、监事、高级管理人员，上市交易之日起一年不得转让；控股股东和实际控制人，上市交易之日起36个月不得转让。在申报材料前六个月内突击入股的股东，该增资部分的股份自完成增资工商变更登记之日起应锁定36个月（注：科创板与创业板突击入股标准一致）。

另外，上市时未盈利的科创公司，其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、核心技术人员所持首发前股份的股份锁定期应适当延长，具体期限由交易所规定。科创公司核心技术人员所持首发前股份的股份锁定期应适当延长，具体期限由交易所规定。

香港主板市场锁定期要求方面，规定IPO项目必须有锁定期，要求控股股东在公司上市之日起六个月内不得转让，七至12个月内不得丧失控股地位。纳斯达克市场方面，美国证监会规定了原始股东在上市、管理层股权激励和并购后一定时期内不得售出其持有的股票在二级市场上套现，锁定期或限售期一般为六个月。

在上交所科创板尚未推出之前，香港主板和纳斯达克是我国快速成长期科技创新型企业仅有的选择。科创板作为助力科技创新型企业发展的精准市场，无疑也是国内资本市场改革的一块试金石，其将引领我国资本市场向成熟资本市场看齐。但对企业上市市场选择而言，还是需要根据企业自身的情况、实力和长期发展战略规划等多种因素来进行综合理性考虑。一个正确的上市市场选择，能够促进并推动企业的发展，符合企业长远的战略部署；而一个错误的上市市场选择，则会致使企业“一着不慎，满盘皆输”的悲剧发生。

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